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　　21世纪经济报道记者 曹媛

　　近期，光大证券国际 、中金公司
、中信证券、国泰海通证券等多家机构发布2026年港股下半年投资策略报告。

　　受国内经济结构性分化 、内外流动性双重收紧等因素影响 ，2026年上半年的港股明显落后于A股和全球股市
。Wind数据显示
，截至6月16日收盘，恒生指数
、恒生中国企业指数、恒生科技指数今年以来分别累计下跌4.43% 、7.56%
、15.54%。

　　但港股市场整体呈现“指数走弱、个股分化
”特征：AI科技新股 、头部大模型标的涨幅亮眼 ，但传统权重股持续调整；一级市场IPO热度高涨
，港交所18C规则吸引大批AI科创企业赴港上市 。

　　进入下半年，多家机构判断：港股基本面利空已充分消化 ，估值回归合理区间
，叠加海外流动性边际宽松
、外资逐步回流，市场整体将以震荡运行为主 ，全面行情难现，但结构性机会十分清晰
。

恒生指数今年跌4.43%（图片来源：Wind）

　　上半年港股复盘：内外双重承压
，市场分化加剧

　　综合多家机构观点，上半年港股整体走势偏弱 ，受基本面、流动性等多重因素影响：

　　一是国内经济“K型分化”影响指数表现。2026年一季度国内经济数据亮眼 、增长态势稳健
，但内部分化特征愈发凸显，整体呈现外需与科技强势、内需与消费疲软的格局 。

　　国泰海通证券认为 ，这种结构性分化
，恰好与港股的指数结构形成错配：港股恰有大批与消费内需大盘相关的权重股，如互联网
、电商、电动车甚至新消费 ，而AI硬件 、外需受益类资产占比偏低
，导致港股基本面预期偏弱，制约市场整体上行空间
。

　　中金公司认为 ，“港股更‘真实’地反映了中国基本面强者更强
、弱者更弱的分化。毕竟港股指数中的权重股都与消费大盘有更紧密的联系 。 ”

　　二是内外流动性同步收紧
，资金持续分流
。中金公司表示，2025年末的市场主流共识是今年国内和海外流动性都将维持甚至更加宽松 ，如美元持续走弱、海外央行维持宽松周期 、人民币升值吸引增量外资入场，叠加南向资金持续净流入等多重利好预期
，支撑港股行情。

　　但港股反而成了今年内外部流动性收紧“最受伤
”的交汇点：美元没有如期走弱，四大央行中有两个将走向紧缩 ，南向与海外资金都明显缩水等因素成为压制港股行情的核心因素之一 。

　　与此同时
，中信证券还强调，韩国等AI产业链占比高的市场持续虹吸港股资金 ，拖累港股整体估值修复
。

　　下半年港股研判：流动性压力缓解
，结构性机会明确

　　综合多家机构观点，2026年下半年港股流动性压力将边际缓解 ，大盘整体以区间震荡为主
，全面牛市概率较低，投资机会集中于高景气结构性赛道。

　　从基本面来看 ，光大证券国际证券策略师伍礼贤认为
，内地经济开局良好，第一季度GDP增长5.0% ，对外贸易
、国内消费均有良好表现，固定资产投资底部回稳 。此外
，内地物价表现改善，CPI涨幅扩大 ，消费情绪改善。这一基本面将强化投资市场对内地全年实现经济增长目标信心
，对港股下半年走势具有正面影响
。

　　估值层面，经历近月回落后 ，目前恒指预期市盈率再度回落至仅略高于过去5年均值水平。在经济向好的大基本面之下
，港股有望重回估值向上修复走势 。同时，内地股市有望继续在下半年走出创新高行情 ，有望带动港股回升
。

　　资金面上
，上半年人民币汇率走势强劲，反映国际投资者对中国资产升值潜力的乐观看法。同时 ，上半年整体北水继续呈现出稳步流入状态
，未来资金流向将进一步拓展港股流动性的深度 。

　　但多家机构也提示短期流动性扰动不容忽视
。中信证券提示，需警惕全年高达1.57万亿港元且高度集中在下半年的解禁潮 ，特别是在6-7月、9--10月及12月的解禁高峰期，港股资金面或阶段性承压。

　　板块层面
，中金公司认为2026年下半年港股盈利更可能呈现两点特征：一是非金融好于金融，科技 、周期和部分资源品好于传统消费；二是利润率改善集中在有定价权
、订单支撑或供给出清的行业 ，而非广谱扩散 。

　　对于配置方向
，中信证券建议投资者下半年关注五条主线：一是高景气的科技赛道，包括港股已具备一定优势的Token经济产业链和机器人板块 ，以及电池、商业航天 、脑机接口等领域；二是红利扩散行情下
，“类债平替”的稳健高股息板块（如物业管理
、电信、电力等），以及“泛红利+高成长 ”（如周期上行的能源 、高分红的食品饮料与多元金融）
。

　　三是供给受限、国家战略收储以及AI发展+电气化转型需求支撑的强工业属性金属；四是在中美关系稳定发展
、贸易摩擦或缓解的背景下 ，海外业务利润率或抬升的出口和出海链；五是医疗板块
，特别是将进入密集数据催化期的创新药和正向循环筑起高壁垒的CXO。

　　光大证券国际表示，上半年推荐的中资金融、智能科技 、能源有色
、本地金融四大板块表现出色 ，平均累计最大回报超过30%
，远胜同期大市表现 。下半年亦可重点关注人工智能、创新医药 、电力设备
、内需消费等新的四大板块
。

　　其中，人工智能、创新医药分别受惠于AI应用处于爆发期 ，以及出海进展理想；电力设备 、内需消费则分别受能源加速转型，以及消费信心复苏所带动。

　　展望港股下半年及全年走势
，中金公司分三种情景预判：基准情形下，恒指中枢预计在27000-28000点；乐观情景下 ，财政发力超预期
，恒指有望站上30000点；悲观情景下，地缘风险加剧 ，企业盈利零增长
，恒指或下探21500点 。

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