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　　来源：雷达Finance

　　雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅

　　“你没事儿吧？没事儿就吃溜溜梅！”昔日杨幂的一句洗脑广告词
，让无数人记住了溜溜梅 。如今，后者历经七年长跑 ，终于成功登陆港交所
。

　　6月15日
，溜溜梅上市首日，公司股价报收128港元/股 ，较发售价增长193.71%
，总市值突破百亿港元。若按75%的持股比例粗算，溜溜梅创始人杨帆夫妇的身家或超75亿港元 。

　　值得一提的是 ，因为拼音缩写“LLM ”和大语言模型（Large Language Model）的缩写一致
，溜溜梅被大家戏称为“AI概念股
”。

　　不过，截至6月16日收盘 ，溜溜梅的股价微降1.56%
，最新市值跌破百亿港元
。

　　业绩方面，2025年全年 ，溜溜梅实现17.11亿元的营收，同比增长5.9%；录得归母净利润1.82亿元
，同比增长23.3%。

　　而在营收、利润实现双增的同时，溜溜梅的毛利率却从2023年的40.1%一路下滑至2025年的35.6% 。

　　此外 ，在公司更加聚焦发展会员制商店及连锁零食专卖店的战略下
，溜溜梅的大客户集中现象也愈发明显
。

　　年收入破17亿，毛利率持续下滑

　　天眼查显示 ，溜溜梅股份有限公司于2009年在安徽芜湖注册成立
，是一家专注于果品深加工与销售的民营食品企业，公司以青梅系列产品为核心业务。

　　据招股书引用的弗若斯特沙利文资料 ，2024年
，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9% 。同期 ，公司在中国天然成分果冻行业（按零售额计）排名第一
，市场份额为45.7%
。

　　2025年，溜溜梅全年实现17.11亿元的营收 ，同比增长5.9%；录得归母净利润1.82亿元，同比增长23.3%。

　　在以梅为本的产品开发战略的引领下
，溜溜梅打造出了多元化的青梅产品矩阵，分化出梅干零食 、西梅产品、梅冻三大主力 。

　　2025年 ，前述三大产品分别实现收入8.3亿元
、3.8亿元、4.66亿元
，同比变化率分别为-14.8% 、+70.1%
、+13.5%；占公司总营收的48.5%、22.2% 、27.3%
。

　　其中，梅干零食的营收占比此前曾超过六成 ，但近年不断下滑。

　　溜溜梅认为
，梅干零食近期销售及产量的温和回落，是公司战略重新定位所带来的过渡性影响 ，而非基础需求的结构性下降 。公司预期梅干产品仍将是其产品组合的基石
，亦是其收入及品牌形象的主要支柱
。

　　尽管溜溜梅近年来营收不断增长，但其毛利率却在持续走低。2023年 ，公司的总体毛利率高达40.1%
，次年便下滑超过4个百分点至36%，2025年则进一步下跌至35.6% 。

　　对此 ，溜溜梅解释称，其产品的毛利率变动主要受原材料价格波动
、公司为提高市场渗透率而作出的策略性定价决策所影响。

　　溜溜梅指出
，其可能在新产品的上市推广期间暂时降低价格，以吸引消费者的关注 ，并在竞争加剧时进一步调整定价
，以巩固其市场地位
。这样的市场驱动定价策略，使其产品能够有效渗透目标市场 ，同时维持足够的利润率。

　　这一点直观体现在公司的梅冻产品上
，2023年公司以25.7元/kg的价格卖出约1.2万吨梅冻，后续两年公司以约“73折”价格（18.8元/kg）成功卖出翻倍数量的梅冻 ，而梅冻的毛利率则从2023年的49.2%降至2025年的45.4%
，下跌3.8个百分点 。

　　从销售渠道来看，溜溜梅有自营网店、超市及会员制商店 、零食专卖店
、经销四大渠道
。

　　不过 ，近年来
，溜溜梅有意弱化经销商的存在感。2023年，经销商为公司贡献66.7%的营收 ，但去年这一比例已大幅下降至31% 。

　　而经销商下滑的营收份额，则由超市及会员制商店、零食专卖店“递补 ”
。去年这两个渠道的收入分别为4亿元 、6.5亿元
，占公司总收入的23.5%
、38%，较2023年分别增长10.6个百分点、27.9个百分点。

　　不过 ，溜溜梅专注于发展会员制商店及连锁零食专卖店的战略
，也在一定程度上加剧了公司的大客户集中风险 。

　　招股书显示，2023年 ，公司来自前五大客户的收入仅占年度总收入的14.2%
，到2025年这一占比已极速膨胀至45.8%
。

　　其中，去年公司来自第一大客户的收入占年度总收入的比重为16.4% ，较2023年增长13个百分点（非同一客户）。

　　主要募资用于扩产
，年均销售费用约3亿

　　此次赴港IPO，溜溜梅的发售价为43.58港元/股 ，发售股份数目约为1146万股
，净募得资金约4.4亿港元 。

　　据悉，溜溜梅拟将约61%的所得款项净额（即约2.69亿港元）于未来三年用于扩大产能
。

　　根据弗若斯特沙利文的资料 ，按零售额计算，中国青梅果类零食行业的市场规模预计将由2025年的104亿元增长至2029年的170亿元
，复合年增长率为13%。

　　为把握市场机遇，溜溜梅打算于2027年完成扩大产能及建立新生产厂房的规划 。

　　具体而言 ，前述2.69亿港元中
，1.1亿港元将用于在福建省建立一个梅产品生产设施，专门在公司目前拥有的土地上生产梅干零食。

　　约0.79亿港元将用于扩大公司位于安徽芜湖的现有生产基地（梅冻工厂）的设施 ，以满足消费者对梅冻产品日益增长的需求
。

　　约0.44亿港元将用于建立新仓库及物流设施；约0.35亿港元将用于在安徽芜湖繁昌区建立新生产工厂
，生产果浆等产品配料。

　　而4.4亿港元的所得款项净额中，约21%（0.92亿港元）将用于提升品牌知名度 、扩大公司的销售网络及开拓国际市场；约8%（0.35亿港元）将用于招聘研发人员及推进研发计划；剩余的约10%（0.44亿港元）则将用作运营资金及一般公司用途 。

　　进一步拆解溜溜梅的费用可知 ，2023年、2024年
，溜溜梅的销售及经销开支（包括产品推广
、文化活动、节庆营销 、KOL及明星合作等）分别为3.09亿元
、3.1亿元，占公司总营收的23.4%、19.2%
。

　　同期 ，公司的研发开支分别为0.34亿元 、0.19亿元
，仅占公司总营收的2.54%
、1.17%。

　　2025年，上述情况有所改观 ，公司的销售及经销开支降至2.72亿元，占公司总营收的15.9%；研发开支回升至0.28亿元
，但仍不及2023年水平 。

　　安徽夫妇创业，七年长跑终上市

　　作为溜溜梅的创始人 ，杨帆、李慧敏夫妇对公司拥有绝对话语权
。

　　招股书显示
，截至最后实际可行日期，杨帆 、李慧敏直接或间接持有公司约5911万股股份 ，占上市前公司总股本的87.77%。完成上市后
，二人的持股比例被稀释至75% 。

　　公开资料显示，杨帆1969年出生于安徽芜湖无为县 ，19岁那年他过上北漂生活
，靠推销攒下第一桶金
。

　　1996年初，杨帆在北京创业 ，成立北京中安康食品有限责任公司
，专注膨化食品赛道。

　　三年后，杨帆回乡成立芜湖市凯旋食品有限公司 ，主营糕饼系列产品，但由于彼时行业竞争激烈
，杨帆的创业之路并不顺利 。

　　一次偶然的机会，杨帆发现团队开发的一款溜溜梅产品反响不错 ，于是他将目光聚焦到果蔬加工蜜饯市场
。

　　当时公司主要生产柠檬味梅子产品
，供应国航作为飞机配餐使用。2001年，团队注册“溜溜梅
” ，这是国内第一个将青梅产品独立包装销售的品牌 。

　　起初
，溜溜梅并不受重视，团队在一次年终盘点时发现 ，它居然极少退货
，且客户复购率高，杨帆遂对这一品类加码投入力度。

　　2006年 ，杨帆决定砍掉其他产品
，全力押注青梅产业
。三年后，溜溜果园正式成立 ，主打梅类零食产品。

　　为了快速打开知名度，杨帆不惜在营销上豪掷重金 。杨帆后来曾回忆道：“我把赚到的利润
，全部拿出来做广告
。”2009年，为了上湖南卫视做营销 ，他甚至向银行贷款。

　　2013年
，溜溜梅再度投入千万级预算，签约当红艺人杨幂担任品牌代言人 。一句“你没事儿吧？没事儿就吃溜溜梅 ”的魔性广告语 ，让溜溜梅进一步破圈
。

　　成功打开消费市场后
，杨帆又盯上资本市场，并同样展现出“激进
”的风格。

　　据时代周报 ，自2015年以来
，溜溜梅历经六轮融资 。而在此期间，溜溜梅及创始人杨帆夫妇每一轮融资均与投资者签署了“对赌”协议 ，共形成了6份对赌协议
。

　　多数协议中提到
，溜溜梅若未能在约定时间内完成上市，需向投资者连本带息回购股份的规定。

　　然而 ，溜溜梅的上市之路却一波三折，从A股到港股
，溜溜梅七年内四次向IPO发起冲击 。直到今年6月15日，溜溜梅终于成功叩开港交所的大门
。

　　上市首日在港股迎来开门红的溜溜梅 ，后续又将交出怎样的答卷？雷达财经将持续关注。